Опубликованные статьи членов Союза Миноритарных Акционеров (СМА)
в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях ВАК
— основные научные результаты диссертаций на соискание
ученой степени доктора и кандидата наук…

Внастоящее время современный мир живёт во времена новых сложно предсказуемых тенденций. Скорость и глубина происходящих изменений опровергают все прогнозы, сделанные ранее. Вследствие этого становится всё сложнее уловить влияние макроэкономических процессов на инвестиции как в страновом, так и в региональном разрезе.

Для привлечения иностранных инвестиций Россия должна научиться играть по правилам мирового рынка капиталов, где в настоящее время сложилась острая конкуренция за инвестиционные ресурсы. В борьбе участвуют практически все группы стран. Отличаются они тем, насколько острой является проблемы использования иностранных инвестиций, каковы возможности и методыих привлечения.Для ряда развивающихся стран, особенно наиболее развитых из них,и странс переходной экономикой получение иностранных инвестиций в значительной мере определяет перспективы их развития.Для развитых стран проблема состоит менее остро — иностранные инвестиции служат средством сохранения или улучшения своих позиций в мировой экономике.

Анализ показывает, что инвестиционная привлекательность – это совокупность инвестиционных характеристик, свойственных тому или иному объекту инвестирования, служащих для определения условий инвестирования и предназначенных для прин ятия обоснованного инвестиционного решения.

Необходимо сделать акцент на то, что эта совокупность характеристик должна быть понятна и приемлема для инвестора. В основе принятия решения лежит экономическая выгода или, другими словами, принцип максимальной инвестиционной отдачи на основе альтернативной стоимости.

Однако эти факторы по отношению к любому объекту инвестиционного исследования можно условно разделить на внутренниеи внешние по отношению к данному объекту.

Для создания системы показателей оценки инвестиционной привлекательности и разработки единой модели принятия инвестиционного решения, нам понадобится охарактеризовать различные группы инвесторов и определить факторы, которые влияют на принятие ими решения. Так же определить место финансово-экономического анализа в инвестиционном процессе…

Финансово-экономический анализ может выполнять несколько различных задач и преследовать различные цели. Такой анализ — важная составляющая принятия решения в бизнесе. Знание основ финансово-экономического анализа может оказать Вам помощь в получении необходимых финансовых средств, в привлечении инвесторов или партнеров, в разработке программы дальнейшего развития, дадут Вам критерии для принятия решений в бизнесе.В зависимостиот того, по поводу какой проблемы мы хотим принять решение, существует довольно много разновидностей финансово-экономического анализа.

Финансовый анализ производится для целей:

• принятия решений внутри организации,
• оценки финансовой устойчивости предприятия для предоставления кредитов,
• оценки инвестиционной привлекательности объекта инвестирования.

В качестве основы для финансово-экономического анализа предприятия необходимо использовать внутренние статистические данные предприятия и данные его бухгалтерской и финансовой отчетности.

В качестве внутренних статистических данных могут использоваться данные о продажах, динамика затрат на электроэнергию, данные о производительности труда персонала и оборудованияи многое другое.

Для проведения анализа финансового состояния организаций может быть использовано большое количество показателей, характеризующих различные стороны деятельности организации. Выбор того или иного показателя, способа расчета и оценки результатов определяется самой ситуацией, в том числе целями анализа.

Если деятельность Вашего предприятия оценивают внешние субъекты (потенциальные инвесторы, банки, фонды, и т. п.), они могут попросить Вас предоставить им какие-то сведения дополнительно к обычной бухгалтерской отчетности, если эти сведения используются в их системе показателей. Иногда, после того, как посчитаны все интересующие их показатели, для каждой фирмы определяется ее рейтинг (например, место в борьбеза предоставление инвестиций) или категория (классификация по надежности, целесообразности финансовой поддержки, и т. п.).

Поскольку потенциальные инвесторы могут являть собой разную степень компетентности, меморандум должен быть подробным, чтобы быть приемлемым для различных инвесторов. В результате проведенного анализа предлагаю следующее разделение инвесторов по различной степени компетентности:

1. Инвестор (Акционер). Индивидуальный инвестор по степени компетентности является самым простым, но наиболее защищенным законом, просто по причине своей некомпетентности.

2. Квалифицированный Инвестор. Корпоративный инвестор, компетентность которого может варьироваться в зависимостиот его размера, и занимается ли реципиент той же отраслью промышленности, что и донор.
(ПРИКАЗ ФСФР от 18 марта2008 г.N 08-12/пз-н ОБ УТВЕРЖДЕНИИ ПОЛОЖЕНИЯ О ПОРЯДКЕ ПРИЗНАНИЯ ЛИЦ КВАЛИФИЦИРОВАННЫМИ ИНВЕСТОРАМИ).

3. Инвестиционный финансовый советник. Инвестиционный консультант (специалист) (CFA). Институционный инвестор обладает высокой степенью компетентности и требовательности, особенно менеджеры совместных и пенсионных фондов.

4. Коммерческие банки могут инвестировать через приобретение собственного капитала предприятия, в качестве составной части их деятельности.

5. Венчурные фонды являются наиболее компетентными и требовательными, они требуют открытости во взаимоотношенияхи участияна всех уровнях деятельности предприятия, включая отбор и сохранение руководящего состава предприятия.

6. Правительственные фондыи фонды, спонсируемые агентствами, имеют различные критерии инвестиций — необязательно их возврат,но часто способствовать функционированию системы или реформированию страны. Поэтому их компетентность лежит скорее не в финансовой области, а в достижении определенных социальных и политических целей.

При таком широком диапазоне инвесторов плюс другие заинтересованные стороны такие, как государственные налоговые инспекции, конкуренты, профсоюзы, природоохранительные группы и другие образования, преследующие специальные интересы, средства массовой информации, статистические организации, обладающие большими объемами информации – необходимо повышать качество корпоративного управления, которое так же влияет на принятие инвестиционного решения.

Таким образом, для инвестора необходимо создать систему показателей, на основе которой будет приниматься решение об инвестировании.Эта система показателей и будет характеризовать инвестиционную привлекательность. Поэтому необходимо проанализировать данные факторы, которыми руководствуются инвесторы при принятии решения и определить место оценки инвестиционной привлекательности в общем инвестиционном процессе…

При постановки инвестиционных целей и задач примем во внимание то, что нам необходимо разработать и проанализировать своего рода инвестиционный проект. Инвестиционный проект (ИП) — это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно — сметная документация, разработанная в соответствиис законодательствоми утвержденнымив установленном порядке стандартами (нормами и правилами),а также описанием практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес — план). Однако на мой взгляд при принятии решения о финансировании необходимо не только проанализировать имеющиеся инвестиционные проекты, но и сравнив их, оценить инвестиционную привлекательность каждого объекта инвестиционного исследования. Это дает нам право ввести понятие прединвестиционного анализа, результатом которого будет интегральный показатель инвестиционной привлекательности, в виде результирующего критерия при принятии инвестиционного решения.

Прежде, чем ввести данное понятие проведем системный анализ фаз инвестиционного проекта и определим место прединвестиционного анализа в общей системе инвестиционного процесса. В международной практике принято различать три основных фазы этого процесса:

• прединвестиционная фаза;
• инвестиционная фаза;
• эксплуатации фаза.

В центре внимания находятся методы решения проблем, возникающих на последовательных стадиях прединвестиционного этапа. Выделяются четыре такие стадии:

• поиск инвестиционных концепций (opportunity studies);
• предварительная подготовка проекта (pre-feasibility studies);
• окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости (feasibility studies);
• стадия финального рассмотрения и приятия по нему решения (final evaluation).

Российская практика оценки эффективности инвестиционных проектов предусматривает несколько иные названия стадий разработки проектов, что не меняет логики постадийной их подготовки.

Логика такого членения проекта такова: вначале надо найти саму возможность улучшения показателей предприятия с помощью инвестирования, иначе говоря — во что можно вложить деньги. Затем надо тщательно проработать все аспекты реализации инвестиционной идеи и разработать адекватный предварительный проект (или бизнес-план), основанный на недостаточно полной еще информации (усредненных статистических данных, аналогиях, экспертных оценках). Подготовка необходимой информации не требует значительных затрат, но должна быть осуществлена достаточно быстро. Если такой предварительный проект представляет интерес, то исследования стоит продолжить. Это предполагает более углубленную проработку проекта и тщательную оценку экономических и финансовых аспектов намечаемого инвестирования. Ясно, что требования к достоверности используемой информации на этой стадии возрастают. Все расчеты должны быть максимально объективными. Наконец, если результаты и такой оценки оказываются привлекательными, наступает стадия принятия окончательного решения о реализации проекта и выборе наилучшей из возможных схем его финансирования.

Достоинство такого постадийного подхода состоит в том, что он обеспечивает возможность постепенного нарастания усилий и затрат, вкладываемых в подготовку проекта.

Действительно, неотъемлемым элементом каждой из стадий является оценка полученных результатов и отбор наиболее многообещающих проектов. Только эти отобранные проекты и становятся объектом исследований на следующей стадии, работа только над ними получает финансирование. Проекты же,не подтвердившие свою перспективность, сразу же отвергаются, и это позволяет избежать той крупной траты денег, которая происходила бы,если бы все инвестиционные концепции доходили до дорогостоящей стадии окончательной подготовки и тщательной оценки.

Важность такой фильтрации проектов будет более понятна, если принять во внимание, что, по имеющимся оценкам, стоимость работ по окончательной подготовке и оценке проекта может достигать для малых проектов 1-3%, а для крупных — 0,2-1% общей суммы инвестиций.

Суммарная продолжительность всех этапов составляет срок жизни проекта. Поскольку временной фактор играет ключевую роль в оценке инвестиционных решений, цикл развития проекта показывают графически (См. рис. 1).

Рис. 1
Фазы развития инвестиционного проекта

Первая, прединвестиционная, фаза включает стадии:

• исследование возможностей на уровне сектора экономики, на уровне предприятия;
• подготовку предварительного технико-экономического обоснования (ТЭО) и разработку ТЭО;
• исследования обеспечения (функциональные исследования);
• подготовку оценочного заключения об осуществимости проекта.

Строгое разделение прединвестиционной фазы на перечисленные этапы необходимо, как правило, только для крупномасштабных проектов. В конце прединвестиционной фазы должен быть получен развернутый бизнес-план инвестиционного проекта. Затраты на подготовкуи проведение прединвестиционных исследований, на продвижение проекта входят в состав предпроизводственных затрат и относятсяв будущемна себестоимость производимой продукции.

Вторая, инвестиционная фаза, включает стадии:

• установление правовой, финансовой и организационной основ для реализации проекта;
• приобретение и передача технологий, включая основные проектные работы;
• детальная проработка и заключение контрактов, включая участие в тендерах, оценку предложений и заключение контрактов;
• формирование постоянных активов;
• предпроизводственный маркетинг, включая обеспечение поставок и формирование администрации фирмы;
• набор и обучение персонала;
• сдача в эксплуатациюи пуск объекта.

Некоторые виды сопутствующих затрат могут быть частично отнесены на себестоимость продукции как расходы будущих периодов, частично капитализированы, как предпроизводственные затраты.

С момента ввода в действие основного оборудования или приобретения недвижимости (или иного вида активов) начинается третья фаза — эксплуатационная. Продолжительность эксплуатационной фазы напрямую влияет на совокупную величину дохода. Особое значение имеет определение инвестиционного предела — момента, по достижении которого денежные поступления уже не могут быть непосредственно связаны с первоначальными инвестициями. Для нового оборудования инвестиционный предел равен сроку морального или физического износа.

В расчетах эффективности инвестиционных решений разные субъекты используют разные сроки жизни инвестиционного проекта. Так, при проведении банковской экспертизы при предоставлении кредита срок жизни проекта будет совпадать со сроком погашения кредиторской задолженности, а дальнейшая судьба инвестиций ссудодателя не интересует. Собственники, или инициаторы проекта, в расчет включают экономический срок жизни проекта, то есть период, в течение которого имеется положительный денежный поток от вложенных инвестиций. Экономический срок жизни отличается от срока эксплуатации, физического срока жизни машин и оборудования или технологической жизни соответствующего процесса. Если рынок продукции или услуг исчезает, жизнь инвестиций прекращается. Оставшиеся и годныек использованию ресурсы могут быть реинвестированы. В этом случае активы оцениваются по ликвидационной стоимости с учетом уплаты налогов.

Поиск и выбор идей, в которые стоит вложить деньги — задача с множеством вариантов решений. И какмы убедились, данное решение формируется под действием множества факторов. Поэтому существует сложность в принятии обоснованного инвестиционного решения. Единой методики принятия инвестиционного решения в настоящее время не разработано. Именно этому процессу следовало бы уделить больше внимания.

Если речь идет об инвестированиина уже существующем предприятии, то круг его инвестиционных концепций в значительной степени предопределяется отраслевым профилем, накопленным опытом завоевания рынка, квалификацией персонала и т. д.

Таким образом, проанализировав данные фазы можно придти к выводу, что прединвестиционный анализ следует проводить на прединвестиционной фазе и именнона этой фазе следует рассматривать систему показателей инвестиционной привлекательности. Прединвестиционный анализ – анализ, проводимый в ходе инвестиционного процесса в рамках принятия инвестиционного решения. Для прединвестиционного анализа характерно определение интегрального критериального показателя инвестиционной привлекательности объекта инвестирования – представляющего собой систему качественных и количественных характеристик в их степенном влиянии на исследуемый объект. Необходимо ясно представлять себе и определятьна прединвестиционной фазе систему показателей необходимую для принятия инвестиционного решения и точку входа в проект (См. рис. 2). Для этого необходимо всестороннее рассмотрение фактора времени и ранжирование критериев.

Однако для полноты понимания инвестиционного процесса предлагаю и считаю необходимым рассматривать его в виде системы, так как в нем присутствуют все признаки системы субъект (инвестор), объект (объект инвестиций), связь между ними (инвестирование с целью получения инвестиционного дохода) и среда,в которой они существуют (инвестиционная среда). При этом связь выступает системообразующим фактором, поскольку объединяет все остальные элементы в одно целое. Системный подход позволяет исчерпывающе описать сущность инвестиционного процесса и дать действенные определения основных понятий.

Рис. 2
Графическая схема прединвестиционной фазы

Однако для разработки метода интегральной оценки инвестиционной привлекательности нам необходимо проанализировать существующие подходы и методы оценки инвестиционной привлекательности, теоретические и методологические подходы к разработке критериев ее оценки,их преимуществаи недостатки.

Рассмотренные в данной статье основополагающие принципы принятия инвестиционного решения, позволяют не только дать исчерпывающее определение инвестиционной привлекательности, но и взглянутьна процесс принятия инвестиционного решения под другим углом, поставив во главу этого угла интегральный критериальный показатель инвестиционной привлекательности, который является основополагающим критерием при принятии на прединвестиционной фазе — инвестиционного решения.

Дмитрий УДАЛОВ.
Союз Миноритарных Акционеров. Руководитель.
Всероссийский Заочный Финансово-Экономический Институт (ВЗФЭИ)
Кафедра финансового менеджмента. Аспирант
Тел: 8 (926) 284-67-03
e-mail:Этот адрес электронной почты защищен от спам-ботов. У вас должен быть включен JavaScript для просмотра.

Udalov D. А.
The chief Union Minoritarnyh of the Shareholders.
All-Russian Distance Institute of Finance and Economics (VZFEI)
Faculty financial management.
The post-graduate student.

Источник:
Журнал «РИСК: Ресурсы. Информация. Снабжение. Конкуренция» № 1 / 2010 г.